The Verge：CoreWeave 債券進入不良區間，股價自週二收盤跌逾 20%

發生什麼事

The Verge 報導，CoreWeave（以出售運算資源為主要業務的公司）上週（來源未給確切日期）債券進入「不良」區間。依常見定義，投資人要求的殖利率比政府公債高出 1,000 basis points（基點，債券殖利率差距的計算單位）時，即屬此類。該公司股價自週二收盤以來下跌超過 20%。報導也提到，其他 AI 公司在市場上似乎同樣受到波及。 The Verge AI

上週二（來源未給確切日期），Chamath Palihapitiya（外號「SPAC King」，SPAC 即特殊目的併購公司）注意到這批不良債務，並提問 AI 建設是否為 private credit（私人信貸，指非銀行機構提供的放貸）泡沫。 The Verge AI

同一天，CoreWeave 共同創辦人 Brannin McBee 向 Financial Times（英國財經媒體）表示，公司希望債務取得投資等級而非垃圾債等級，以便向保險公司借款，因為保險公司的資本用他的話說是「unlimited」。The Verge 補充，CoreWeave 今年稍早已取得第一筆投資等級的晶片貸款。該報導認為，這類談話會讓投資人擔心已是大額債務人的 CoreWeave 會借更多。 The Verge AI

另一則獨立的資料點是 Reddit 的 r/LocalLLaMA（討論本地端執行大型語言模型的社群）。使用者 /u/slippery 於 10 月 16 日貼出 Axios（美國新聞媒體）的文章連結，標題為 The debt-fueled AI boom is cracking。該貼文只附連結與標題，不含文章內容。 Reddit r/LocalLLaMA

誰受影響

CoreWeave 截至第二季財報欠債超過 $35 billion。The Verge 指出，部分原因是它率先把 GPU（圖形處理器，AI 運算常用的晶片）當作貸款擔保。報導另指，該公司上半年虧損超過 a billion dollars。 The Verge AI

Oracle（甲骨文，企業軟體與雲端公司）的股價在同一期間下跌近 10%，其債券同樣遭到拋售。The Verge 認為，投資人對 CoreWeave 的疑慮，也存在於所有 neoclouds（專注出租 GPU 運算資源的新型雲端業者）。 The Verge AI

CoreWeave 的 remaining performance obligations（客戶已簽約、尚待履行的合約金額）在第二季為 $103.7 billion，其中約 40% 預計在 2028 年支付給 CoreWeave。簽約客戶只有在非常有限的情況下才能取消。最大客戶是 Microsoft（微軟）、OpenAI（ChatGPT 的開發公司），以及 The Verge 認為很可能是 Nvidia（GPU 廠商）的一家公司，CoreWeave 並未揭露第三大客戶身分。這三家貢獻了第二季近四分之三的營收。 The Verge AI

各方說法

Bloomberg 引述 MetLife Investment Management（MetLife 旗下的資產管理公司）槓桿金融共同主管 John Yovanovic 的話：「The problem is not that credit profiles have changed in the last year, it's that we've got another year and a half of supply coming」。意思是問題不在於過去一年信用狀況有變，而在於還有一年半的供給即將到來。 The Verge AI

The Verge 作者指出，有人認為這代表 AI 泡沫正在破裂，但他不那麼確定。他的理由是股價大跌不必然等於財務崩潰，不過 CoreWeave 負債沉重，若債務變得更貴，獲利會更難。他也推測 Microsoft 與 Nvidia 不太會自己把 CoreWeave 推向懸崖，並認為 OpenAI 的狀況較不穩。他同時表示，bare-metal（直接出租實體伺服器）這門生意是否好做並不清楚。文末提到，也有人在 buy the dip（股價下跌時逢低買進）。 The Verge AI

接下來要看的事

• Yovanovic 經 Bloomberg 引述表示，還有一年半的供給即將到來
• CoreWeave 的 remaining performance obligations 中約 40% 預計於 2028 年到期
• CoreWeave 希望債務取得投資等級，以便向保險公司借款